作为与房地产关联性高的企业，马可波罗在IPO审核趋严、财务指标要求越来越严格的前提下，即便成功过会，上市后的估值定价也将会更加谨慎理性。

重启IPO第一家上会企业，马可波罗暂缓审议

自去年阶段性收紧IPO节奏相关政策发布以来，沪深交易所提交注册和取得注册批文的公司数量总体保持平稳。同时，受多重因素影响，提请上市委审议的项目数量同比有所减少。2024年以来，仅有25家IPO企业上会，而去年同期超过110家，上会家数同比下降约八成。

深交所官网公告显示，上一次上市委第8次审议会议在2024年2月7日召开，但相关公司因相关审核事项需要核查，最终取消了审议，此后至今，深交所也未有新的上会安排。深交所对新公司的受理更新时间，停留在2023年12月29日。

据公开数据统计，2024年以来沪深北交易所已公布终止审查（撤材料+否决/终止注册）企业135家。其中，133家均为主动撤单，1家IPO上会被否，1家因未及时消除中止审核情形或补充提交有效文件而被终止审核。

暂缓IPO期间，监管部门在不断完善有关股票发行上市审核的规则。

4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）。

IPO方面，新“国九条”明确要严把发行上市准入关，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面；将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单；从严监管分拆上市，严格再融资审核把关。

4月30日，沪深交易所发布股票发行上市审核规则等9项配套业务规则。

具体来看，包括3类：一是6项发行上市审核类规则，分别是股票发行上市审核规则、重大资产重组审核规则、上市审核委员会和并购重组审核委员会管理办法、科创板/创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定，以及申请文件受理指引、现场督导指引。二是1项发行承销类规则，即投资价值研究报告关注事项指引。三是2项持续监管类规则，即主板、科创板、创业板股票上市规则。

具体制度完善后，平稳推进发行上市审核工作有了更为明确的标准，进一步从源头上提高了上市公司质量。

暂缓审议3个月后，5月10日，沪深交易所同时发布了最新上市委审议会议公告，其中，上交所上市审核委员会定于5月16日召开2024年第13次上市审核委员会审议会议，审议上海保隆汽车科技股份有限公司的再融资项目申请。

IPO方面，上市审核委员会定于5月16日召开2024年第9次上市审核委员会审议会议，审议马可波罗控股股份有限公司（简称“马可波罗”）首发上市申请。

此次审议的IPO项目马可波罗，于2023年3月2日向深市主板递交IPO申请（平移项目），2023年4月17日被问询，并于同年6月进行回复；2023年7月28日，收到审核中心意见落实函，并于今年1月进行了回复；5月10日，马可波罗更新了审核问询函的财务数据。

马可波罗此次上市选择的是主板第一套上市标准。

在4月30日落地的IPO新规中，主板第一套上市标准的营业收入、净利润、现金流指标均进行了适度上调。目前，主板第一套上市标准为：最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或者营业收入累计不低于15亿元。

招股书显示，马可波罗的各项指标均符合上市标准。2021年至2023年，马可波罗营业收入分别为93.65亿元、86.61亿元和89.25亿元；归母净利润分别为16.53亿元、15.14亿元和13.53亿元。最近三年经营活动产生的现金流量净额累计为73.83亿元。

业绩受房地产行业波动影响

作为首家"吃螃蟹"的IPO企业，马可波罗成色几何？

招股书显示，马可波罗成立于2008年，是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”“唯美L&D陶瓷”两大自有品牌，在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五大生产基地。

据中国建筑卫生陶瓷协会，2021-2022年马可波罗的营业收入位列国内建筑陶瓷行业营业收入第一，是国内建筑陶瓷行业综合实力第一梯队企业。

招股书显示，马可波罗的主要客户均为大型建材经销商和各大房地产企业，包括恒大、万科、保利、绿地等。2023年，前五大客户的销售收入占比为20.96%，其中，恒大地产仍为公司第二大客户。

作为与房地产高度相关的行业之一，房地产市场的景气度直接决定了建筑陶瓷业的未来走向。近年来，随着国家对房地产行业的宏观调控，部分房地产企业出现债务爆雷、业绩巨亏、股价暴跌等情况，房地产上游企业也因此遭遇业绩萎缩、回款恶化等情况。

因此，在审核过程中，深交所对马可波罗应收款账坏账计提以及对业绩的影响等进行了重点关注和问询。

记者注意到，随着房地产行业的下行，马可波罗的业绩也受到了影响。2021年至2023年，马可波罗营收规模由94亿元降低至89.25亿元，2023年净利润只有13.53亿元。2024年一季度，马可波罗实现营业收入13.13亿元，同比下滑16.01%；归属净利润为1.97亿元，同比下降16.03%。

2021年到2023年，马可波罗的账面应收款分别为22.43、20.28、15.99亿元。截至2023年末，融创地产的应收账款余额为1.5亿元，其中1783.55万元已收取等额保证金，对剩余的1.33亿元按100%比例计提坏账准备；绿地地产的应收账款余额为1.35亿元，其中1273.43万元已收取等额保证金，对剩余的1.22亿元按80%比例计提坏账准备。

同时，马可波罗还与中梁地产、绿地地产、融信地产等多家地产公司达成“房产抵债方案”，即地产公司将旗下房产抵偿至马可波罗或其关联方，以该债权原值作为股权转让价格。报告期内，抵债资产金额为1.75亿元。

黄建平第2家上市公司泡汤？突击分红引重点关注

此次新修订的发行上市规则中，对募集资金用途和上市前的突击“清仓式”分红等情形纳入重点监管。

若报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%，或三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补充流动资金和偿还银行贷款金额合计比例高于20%，将被纳入发行上市负面清单。

对比两版招股书，在募集资金方面，马可波罗进行了部分修改。

2022年5月递交主板IPO申请时，马可波罗原计划预募资40.18亿元，其中，8.6亿元用于补充流动资金，但该项在上会稿中删除，招股书（上会稿）中显示，此次IPO，马可波罗拟募集资金31.58亿元，主要用于对公司旗下生产线进行扩产和智能化升级改造。

不过，近三年，马可波罗的产能利用率出现逐年下滑的情况。2021年至2023年，马可波罗的产能利用率分别为92.65%、87.33%、86.95%。

分红方面，2022年和2023年，尽管业绩出现下滑，马可波罗仍进行了大额分红，合计现金分红8.23亿元。其中，递表前2个月，马可波罗向全体股东分配利润5亿元。

不过，报告期内，马可波罗累计净利润为45亿元，分红金额占比仅为18%，符合上市前分红的相关规定。马可波罗表示，2021年至2023年末公司未分配利润金额分别为34.37亿元、43.05亿元、52.88亿元，公司留存了金额较大的未分配利润由上市后新老股东共享。

截至2023年末，马可波罗短期借款余额1.17亿元，长期借款余额6.65亿元，一年内需偿还的借款本息为2.63亿元。目前马可波罗持有货币资金 38.88亿元，偿债压力较小，现金流动性充裕。

大手笔分红下，马可波罗实控人黄建平受益颇丰。

截至招股书签署日，美盈实业持有马可波罗64.36%股份，为公司控股股东，黄建平持有美盈实业64.01%股份，直接及间接持有马可波罗42.12%股份，为马可波罗实际控制人。按照持股比例，黄建平获得了超四成的分红金额。

资料显示，黄建平出生于1963年，现任马可波罗董事长。同时，黄建平还是上市公司四通股份（603838.SH）的实控人。

四通股份是一家新型家居生活陶瓷供应商，产品覆盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷、建筑装饰等全系列家居生活用瓷。财报显示，2024年一季度，四通股份实现归属净亏损613.8万元，扣非后归属净亏损915.9万元。

2022年，证监会曾要求马可波罗披露是否已经审慎核查并完整披露控股股东、实际控制人及其近亲属直接或间接控制的全部关联企业，说明是否简单依据经营范围对同业竞争作出判断，是否仅以经营区域、细分产品、细分市场不同来认定不构成同业竞争。马可波罗表示，公司与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业不存在同业竞争。

不过，此次募投项目中第二项的项目主体单位广东东唯新材料有限公司此前为四通股份的全资子公司。

2020年6月，四通股份通过定增募资3.33亿元，用于广东东唯“年产800万平米特种高性能陶瓷板材项目（第一期）”，1年后，2021年的5月，四通股份因资金缺口及广东东唯拟投资建设的岩板项目市场发生较大变化等因素影响，决定停止投资广东东唯实施的投资项目，并把剩余的募投资金全部用于补流。

募投项目终止的次月，2021年6月，马可波罗以3.8亿元的价格从四通股份手中买下了广东东唯100%股权。截至2021年4月30日，广东东唯股东全部权益账面价值为 3.54亿元，评估值为3.74亿元，增值额为1973.79万元，增值率为5.57%。

此次马可波罗拟投入募集资金7.81亿元用于广东东唯“年产540万平米特种高性能陶瓷板材项目”。对于该募投项目的后续，仍有待观察。