从东莞证券发布的辅导报告来看，当时的香江电器存在内控问题，报告称公司已制定了独立董事制度，但未聘请独立董事，需进一步完善公司的内部控制水平。香江电器进一步的调整计划，于2021年再次与兴业证券达成辅导上市关系，但也并未走到递交招股书这一步，最终在2023年9月在国金证券的保荐下发布其招股说明书。从现发布的招股书来看，香江电器在2020年增设三位独立董事，并在三年内都没有变化。

南都湾财社记者留意到，目前香江电器是由潘允、GUANGSHEPAN父子二人实际控制。招股书相关数据显示，截至招股书签署日，潘允直接持有公司54.07%股权，并通过蕲春华钰和蕲春恒兴，分别间接持有公司18.57%和8.11%的股权，累计持有公司股份80.75%。而其子GUANGSHE PAN 通过蕲春华钰间接持有公司7.82%股份，父子二人持股超88%。

招股书显示，2016年香江电器对实际控制人潘允及其子所经营的公司相同或相似业务进行重组，以此收购了益诺威、爱思杰、远特信、威麦丝。业内人士称，2019年香江电器先后进行了股权转让和股东的股份减持，股东由原来的五位转变到仅剩的三位，分别为如今的潘允持股54.07%、蕲春华钰持股26.39%、蕲春恒兴持股19.54%。这实际上也表明，在汇银加富、汇银合富和汇银瑞和三位股东退出公司后，香江电器的控股权将近90%掌握在潘允父子两人手中，两人对公司拥有绝对表决权。

营收规模陷入停滞，毛利水平连年下滑

南都湾财社记者检索到，香江电器所披露的招股书中显示，从2020年到2022年公司营业收入呈现下滑趋势，分别为14.78亿元、14.89亿元和11.02亿元，2023年1-6月营业收入5.59亿元。由此可见，香江电器不同于多数IPO企业，其在筹划IPO的几年内营收并未呈现向好趋势。

而从净利润上看，香江电器在2021年度出现近20%的同比下滑，由2020年的8867万元下滑至2021年的7190万元。对此香江电器在招股书中表示，2021年度公司的净利润下滑原因主要是在原材料价格上涨、人民币兑美元升值和市场竞争加剧上。虽然2022年的净利润有所增长，但据招股书中数据表明，主要是这一年的营业成本降低不少。而此前出现的净利润下滑的外部风险依然存在，一旦重新出现这些不利因素影响，香江电器仍将面临经营业绩持续下滑的风险。

与此同时，南都湾财社记者注意到，香江电器近年来的毛利水平连年下滑，2020年到2023年上半年，公司毛利分别为：3.21亿元、2.82亿元、2.49亿元和1.58亿元。值得注意的是，香江电器的主要盈利来源产品是作为非电器类的家居产品花园水管类产品，其在2023年上半年中毛利占比43.81%，与总计占比53.51%的电器类家居产品仅相差10%，这与其挂着“电器”名的经营方向不太相符。

营收依赖海外市场，研发投入低于同行平均水平

正如香江电器官网所介绍，其经营业务是以外销为主，从2013年计划上市起才将销售策略转向国内市场。其招股书显示，现在香江电器仍是以外销为主，2020年至2022年以来，外销收入分别为14.19亿元、14.66亿元、10.88亿元和5.54亿元，占总营业收入的比例为96.04%、98.50%和98.69%，甚至到2023年上半年，外销业务已经占总营业收入的99.04%。

其中美国是香江电器的最主要营收来源区域。报告期内向美国销售的收入分别为 10.79亿元、10.41亿元、7.55亿元和4.53亿元，占公司营业收入的比例分别为73.01%、69.95%、68.48%和80.85%。

此外南都湾财社记者留意到，香江电器营收陷入停滞与其过度依赖贴牌代工业务有较大关联。据香江电器官网介绍，现沃尔玛、飞利浦、亚马逊、麦德龙、家乐福等全球知名品牌商均是香江电器的客户。而长期的贴牌和代工合作，也造成了前五大客户集中度过高的局面。招股书显示，2020年至2023年上半年以来，从公司来自前五大客户的销售收入之和占公司营业收入的比重分别为66.04%、62.08%、62.08%和71.96%。

这种业务模式也一定程度影响了香江电器的研发投入，据招股书显示，2020年至2023年上半年期间，香江电器的的研发费用分别3302.2万元、3609.56万元、3198.14万元和1508.62万元，占营收的比重分别为2.23%、2.42%、2.90%和2.70%，各期均低于同行业可比公司的平均水平。

采写：南都·湾财社记者 孔学劭实习生 洪颖含