【国君非银刘欣琦团队】保障需求驱动负债端持续改善,资产端受股市影响--上市保险公司2018年三季报综述

欣琦看金融

2018-11-04 20:04:37 ·-

原标题:【国君非银刘欣琦团队】保障需求驱动负债端持续改善,资产端受股市影响--上市保险公司2018年三季报综述

报告摘要

归母净利润受投资端影响增速有所放缓,归母净资产稳步提升。四家公司的归母净利润增速分别为:新华保险(53%)>中国平安(35%)>中国太保(16%)>中国人寿(-26%),此处中国平安的利润增速为执行IFRS9之前的增速(IFRS9下为19.7%),利润增长主要是由于折现率曲线变动带来的利润释放,同时由于投资收益同比有所下降使得利润增速有所放缓。归母净资产相比去年底的增速分别为:中国平安(11.54%)>新华保险(4.55%)>中国太保(4.00%)>中国人寿(2.95%)。

负债端:寿险新单受行业内外部因素影响出现负增长但逐渐改善,财险业务增速有所下滑。1)寿险业务:新单保费负增长程度有所改善。受年初银行理财产品收益率上行以及“134”号文对年金类险种短期储蓄功能的限制,使得2018年保险业开门红不佳,叠加去年开门红带来的高基数,使得行业整体新单保费均出现了不同程度的负增长,但可以看到负增长的幅度随时间进展逐渐改善。2)财险业务:整体增速有所放缓,车险和非车险增速分化延续。平安财险和太保财险2018年前三季度总保费分别实现了15.0%和13.5%的增长,其中车险业务前三季度平安和太保分别增长6.6和8.0%,增速相比前几年大幅放缓,主要是由于商车费改持续推进带来的车均保费下降以及今年新车销量大幅下降双重因素所致,而非车险业务两家公司均实现了高速增长,平安和太保的增速分别为44.4%和30.8%。

资产端:投资收益受股票市场波动同比出现较大程度下滑。上市保险公司2018年前三季度的年化总投资收益率分别为:中国平安(4.9%)>新华保险(4.8%)>中国太保(4.7%)>中国人寿(3.32%),此处中国平安投资收益率数据列示原会计准则下的总投资收益率(新会计准则下为4.0%),其中中国平安、新华保险和中国人寿分别同比下降了0.5、0.4、1.8个百分点,主要是由于前三季度国内股票市场大幅下跌(上证指数下跌15%)所致。

投资建议:维持行业“增持”评级,推荐后续业绩稳定的中国平安和新业务价值有望超预期的新华保险。目前保险板块通过保障型产品销售驱动价值高增长的中长期逻辑依然成立;现阶段板块基本面和股价的核心因素在于长端无风险利率的趋势及2019年开门红情况,个股层面我们继续建议增持负债端优于同业的中国平安和新华保险。

风险提示:四季度及2019年开门红新单表现不及预期;利率趋势性下行;股票市场持续下跌。

1折现率效应持续,投资收益同比下降使得上市保险公司利润增速有所下滑

1.1. 折现率效应持续,净利润实现较快增长

2018年前三季度由于折现率效应延续使得上市保险公司整体实现利润增长,但由于前三季度国内股票市场持续下跌(上证指数下跌15%)使得投资收益同比出现大幅度的下降,对利润增速有所影响。其中中国人寿由于三季度单季度投资收益同比大幅下降(同比减少165.55亿)使得公司前三季度归母净利润同比出现负增长,其余三家保险公司均实现归母净利润的较快增长,符合市场预期,各家公司的归母净利润增速为:新华保险(53%)>中国平安(35%)>中国太保(16%)>中国人寿(-26%),此处列示的中国平安的归母净利润同比增速为执行IFRS9之前的净利润增速。由于中国平安率先于2018年开始实施IFRS9,叠加2018年前三季度国内股票市场回调给公司带来约负102亿的投资收益差异,使得公司在新会计准则下的净利润同比增速仅为19.7%。

由于保险公司传统险准备金评估的基准曲线为750日移动平均国债收益率曲线,随着2016年下半年开始国债利率的上行带来750日移动平均国债收益率曲线自2017四季度开始出现拐点,2018年持续提升带来准备金减提从而释放利润,以十年期750日移动平均国债收益率为例,2018年三季度末相比2017年底提升5.4个基点,而2017年三季度末相比2016年底下降21.5个基点,对利润的影响一正一负差异明显。2018年前三季度仅中国人寿披露了会计估计变更(除折现率变化外还包含其他假设的变化)对利润的影响,合计增加公司税前利润43.25亿元,而去年前三季度中国人寿由于会计估计变更减少税前利润177.79亿元。

2018年三季度末四家保险公司归母净资产相比2017年底均实现正增长,各家公司的归母净资产增速为:中国平安(11.54%)>新华保险(4.55%)>中国太保(4.00%)>中国人寿(2.95%)。

2寿险新单负增长有所改善,财险增速有所下滑

2.1. 寿险业:受去年高基数和利率等周期性因素影响,年初至今新单出现负增长,但逐季度有所改善

2017年底和2018年一季度受银行理财产品收益率上行以及“134”号文对年金类险种短期储蓄功能的限制,使得2018年保险业开门红表现不佳,叠加去年开门红高增长带来的高基数,使得2018年各公司新单保费均出现不同程度的负增长,这也带来2018年整体新业务价值增长的压力,我们预计年初至今在销售节奏上优于同业及保障型产品转型更为坚决的中国平安和新华保险在新业务价值增速指标上优于同业。

中国人寿和新华保险披露了2018年前三季度的退保率数据,分别为4.45%和4.5%,较去年同期同比分别提升0.6和下降0.2个百分点,中国人寿提升幅度相比上半年(0.9个百分点)有所收窄,说明公司产品品质在改善过程中且由于公司目前在保障性产品的销售力度在加大,后续随着公司业务结构改善退保率有望企稳下行。

2.2. 财险业:保费增速有所下滑,车险与非车险增速持续分化

2018年前三季度平安财险和太保财险的保费收入均实现两位数的增长,但也可以看到累计增速环比一季度和上半年有所下滑,主要是由于车险保费的增速持续收窄,原因为商车费改持续推进中带来的车均保费下降以及今年新车销量大幅下降双重因素所致,非车险保费持续保持高增长。其中平安财险非车险业务增速高于太保财险,太保财险车险增速高于平安财险,合计保费的增速平安财险(15%)>太保财险(13.5%)。预计后续随着国内汽车保有量增速和新车销量增速的逐渐放缓,车险业务增速将逐步趋缓,以责任保险和信用保证保险为代表的非车险业务则有望迎来高增长,业务结构将逐步均衡(从图6可以看出非车险业务占比在大幅提升)。

2018年前三季度平安财险的综合成本率保持在96.0%的低位水平,比去年同期低0.1个百分点,尽管随着第三次商车费改的持续推进会给公司综合赔付率上升带来压力(同时上市公司18年三季度费用回表的压力也使得该季度综合成本率出现了一定压力),但预计由于行业手续费“报行合一”的推进,综合费用率有进一步压缩空间,同时大型企业由于在客户服务和规模上具备优势,有利于改善费用率水平,从而维持综合成本率的稳定,平安财险和太保财险均为行业龙头,预计两者后续的综合成本率抬升压力相对较小。

3投资端主要受权益市场波动的负面影响

2018年三季度末四家保险公司投资资产相比2017年底均实现正增长,各家公司的投资资产增速为:中国太保(9.5%)>中国平安(8.1%)>中国人寿(7.5%)>新华保险(4.6%)。仅中国太保披露了2018年三季度末的投资资产配置占比,公司三季度持续加大了对收益率相对高位的固收类资产(三季度末公司债权投资计划占比为10.9%,相比年中提升0.4pt)的配置,降低了股票和权益型基金的配置。2018年前三季度各公司的年化总投资收益率为:中国平安(4.9%)>新华保险(4.8%)>中国太保(4.7%)>中国人寿(3.32%),为了保持可比性,此处中国平安投资收益率数据列示原会计准则下的投资收益率,其中中国平安、新华保险和中国人寿分别同比下降了0.5、0.4、1.8个百分点,原因为年初以来国内股票市场的大幅下跌。中国平安由于实施了IFRS9使得新准则下前三季度的年化总投资收益率为4.0%。预计后续若股票市场回暖,保险公司投资收益率有望回升。

4投资建议:推荐业绩稳定的中国平安和有望超预期的新华保险

目前对板块的基本面和股价两个核心影响因素分别为长端无风险利率和2019年的开门红情况。

在目前美联储后续加息预期强烈的情况下,中国阶段性无风险利率下行压力有限,资产端现阶段风险不大。

负债端的主要关注点在于行业和上市公司2019年的开门红情况。预计大部分公司在开门红阶段依然主打理财型产品。从产品竞争力的角度来看,由于银行理财产品收益率的下行保险产品的相对竞争力在提升,但紧信用环境下,高净值客户的理财需求可能大幅下降,这将导致2019年开门红的大单销售存在一定压力。预计目标定位更为清晰的保险公司2019年开门红压力更小。

具体到上市公司,部分2018年业务完成度较低的公司开门红准备进程相较同业更慢且晚于去年开门红的时间,预计这类保险公司负债端压力将大于同业。从目前各家公司的反馈情况来看,中国平安的开门红情况预计将优于同业;同时我们也看好通过保障型产品的销售驱动价值高增长的新华保险的负债端表现。

5风险提示

1)四季度及开门红新单表现不及预期;

2)利率趋势性下行对投资端的负面影响;

3)股票市场持续低迷对投资端的负面影响。返回搜狐,查看更多

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