来源 | 川财研究
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金秋十月，川财证券研究所携手美尔雅期货特邀一众行业大咖齐聚北京，举办黑色产业链高端投资论坛。会议在美尔雅期货总经理助理黄总的精彩致辞中拉开帷幕，川财证券研究所所长陈雳、策略首席分析师邓利军、钢铁高级研究员许惠敏就《滞胀幻影下的供需边际转向》这一议题发表了看法。某咨询公司资深分析师李总就《黑色产业链利润表重构》发表演讲，美尔雅期货黑色期货分析师姚讲述《宏微观博弈下钢铁产业后市探讨》，募道投资董事长张东亮讲述《新背景下黑色系商品的投资策略分析》。大咖云集，为投资者提供有价值的参考。
美尔雅期货
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黄燕子
总经理助理
川财证券研究所
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陈雳
所长
对于钢铁行业而言，判断需求尤为重要，而跟踪需求的一个重要指标是钢铁表观消费量。表观消费量的计算方法是产量加上进口减去出口，直观反映了区域内钢铁的需求。从钢铁下游来看，房地产是钢铁较重要的下游，判断钢材特别是建筑钢材需求的重要方法是判断房地产需求。尽管当前房地产销售端有所下滑，但房地产开工仍维持高位，并且房地产对钢铁的需求不仅限于商品房，还涉及基础设施建设等其他所有建筑相关产业，要从“大建筑”的角度去看这一钢铁的重要下游。目前房地产开工维持高位，后续基础设施建设或将发力，我们对钢材下游应保持乐观。
川财证券研究所
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邓利军
策略首席
短期来看，通胀存在冲高可能。食品项上今年夏粮出现减产，非食品项上租金价格攀升，但对于通胀拉动作用非常有限，同时中美经济周期出现分化，中美通胀共振逻辑前提也难以成立。长期来看，供求两端均不支持滞胀长时间存在。供给端看，供给约束刚性不足；需求端看，需求走弱通胀缺乏持续向上动力。
本次滞胀不能长期成立的根源在于信用情况短时间内难以缓解。货币政策淤阻下，财政宽松开启。目前融资条件偏紧的情况来源于狭义社融增速偏低和财政投放偏慢，货币政策淤阻情况的全面修复还需要一定时间，而财政投放加速或将缓和实体流动性压力，但难以促成全面反转；基建反弹力度或将有限，地产严控下信用派生乏力。严控地产与放松基建的需求刺激带来的一个更加重要的问题则是对于实体信用情况的带动作用成疑。
总而言之，从当前“货币阻、财政宽、控地产、松基建”的宏观大格局上看，紧信用情况短时间内难以缓解，是本次滞胀不能长时间成立的根源。
川财证券研究所
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许惠敏
高级研究员
从钢材下游分布来看，房地产占钢材总需求比例达33%，房地产占螺纹单品种需求比例达65%，钢材需求周期其实也就是地产周期。从房地产建设耗钢量来看，房地产在开工及施工阶段用到螺纹钢和板材比较多，在竣工阶段用玻璃比较多，因此房屋新开工同步粗钢产量，房屋销售先进玻璃产量12个月。现阶段，房企库存行为打破传统研究体系，低库存+高周转背景下房企拿地成为开工先进指标。拿地数据显示，2015-2016房企主动去库存，2017下半年-2018上半年主动补库存（土地），2018年下半年逐渐转为去库存。由于拿地数据提前房屋开工6个月，下半年的拿地放缓将使得房屋开工明年3-4月份增速下滑。但上半年的补库存将使得今年下半年地产开工维持高位，2018Q4需求无忧，建议关注 “26+2”城市、长江三角洲、汾渭平原取暖季限产和执行力度。
美尔雅期货
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姚进
黑色产业分析师
从基本面、期货盘面、钢材冬储、以及卷落差四个方面阐述宏微观博弈下的产业后市。基本面上，当前钢材市场的主要矛盾已经不在供给端，变量和弹性集中在钢铁需求端，市场的波动节奏取决于需求的变化，今年11月底12月初是需求强弱转换关键节点。盘面上，当前期货铁水幅度较大，主力资金布局做空压制盘面价格上涨，当基本面转弱，现货价格将以更快的下跌速度以修复高基差。在今年钢材冬储方面，由于当前钢材现货价格较高，且去年冬储大批贸易商损失惨重，今年冬储贸易商心态谨慎，大规模冬储不会出现，预计今年冬储的规模小，冬储价格偏高，但春节后市场压力小，停工时间短，价格将快速走强。而卷螺差方面，卷螺差倒挂的主要动因是二者基本面的差异，同时新国标全面执行后，新国标螺纹将提升成本将近400元/吨，以成本计算卷螺差的合理值为-200，卷螺的合理成本反转，卷螺倒挂将成常态。
募道投资
张东亮
董事长
铁矿石需求方面，钢材高利润刺激高产量，生铁产量同比大幅增加。高炉开工率、高炉产能利用率环比回升利好铁矿石需求。同时，厂进口铁矿石可用天数回落显示钢厂有补库需求。环保限产致使高品位铁矿石需求上涨，高低品位铁矿石价格分化依旧严重。
铁矿石供应方面，高品铁矿石到港量10、11月份环比下滑；铁矿石港口库存持续下降；“公转铁”、“公转水”等政策影响钢厂铁矿石发运；国产铁矿石产量大幅下滑；印度铁矿石进口量快速上升；原油价格上涨带动成本上升。
铁矿石价格方面，铁矿石价格在2018.10.22-2018.11.23区间内上涨，I1901上涨目标620-650元，Dec上涨目标80-85美金。
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