恒大集团日前宣布，已投入90多亿元买入万科A约5.17亿股，占总股本约4.68%，持股比例超过万科管理层，位列万科前十大股东第四名。至此，围绕上市公司万科企业股份有限公司的股权之争已由宝能、华润、安邦、万科管理层的“四重唱”变成“五人行”——
万科股权之争，这场被认为具有标杆意义的上市公司股权争夺“大戏”，一年多来是如何上演的，剧情还可能怎么发展？《经济日报》记者进行了全景式梳理。
姚振华“半夜敲门”
宝能系大举增持
2015年7月和8月份，宝能系通过多次举牌，将持有万科的份额猛增至15%左右，耗资约230亿元，首次撼动华润集团有限公司坐了10余年的万科排名前列大股东之位。
宝能系实际控制人是姚振华。上世纪90年代，姚振华到深圳创业，经过23年发展，其创立的宝能系公司已初具规模，共有四大板块：宝能集团、宝能控股、前海人寿及相关业务、钜盛华及相关业务。
在万科董事局主席王石和万科总裁郁亮紧急与华润高层沟通后，华润表示会继续支持万科。在2015年8月至9月间，华润花费约5亿元，通过两次增持万科约0.4%的股份，使其持股达到15.29%，以微弱优势重夺排名前列大股东之位。
然而，不到半年时间，宝能系再次发力。2015年12月，万科A发布公告称，钜盛华及其一致行动人前海人寿合计持有万科A总股本超过20%。这意味着，万科大股东易主，宝能系再度“上位”。
自2015年12月份启动以来，万科A股价一路上攻，在短短14个交易日内录得5个涨停，股价涨幅接近70%。2015年12月中旬，万科发布公告称停牌筹划资产重组，这也意味着暂时关闭了“战场”。
与“不受欢迎”的宝能系相比，安邦保险集团起初被看做援助万科的“白衣骑士”。“白衣骑士”是一种反收购策略，也就是当上市公司成为其他企业的收购目标后，管理层去寻找一家“友好”的第三方来竞购公司股份。
2015年12月底，万科发布声明称，安邦保险在举牌万科后，万科与其进行了卓有成效的沟通，万科欢迎安邦成为万科重要股东。紧随其后，安邦保险集团发表声明称：看好万科发展前景，会积极支持万科发展。看起来，“宝万之争”要画上句号了，然而事情并没有那么简单。
王石引“白衣骑士”
新老东家齐反对
鉴于安邦至今没有掏出真金白银继续增持，2015年底开始停牌之后的数月间，万科管理层继续寻找更厉害的“白衣骑士”。
2016年3月份，万科公告称，已与深圳地铁集团签署战略合作备忘录。万科拟主要以新发行股份方式，收购深铁集团所持有的目标公司的全部或部分股权，预计交易规模介于400亿元至600亿元之间。如交易成功，深圳地铁将成万科长期的重要股东。
按照2015年底万科停牌前股价的90%向深圳地铁进行增发计算，深圳地铁用590亿元的总价就可超越宝能，将成为万科新的排名前列大股东。
这一方案看似既能赶跑宝能系，又能赢得新旧股东的支持，迅速获得万科董事会赞同。今年6月份，万科发布公告称，相关议案已分别获得万科与深圳地 铁董事会审议通过。方案显示，万科将向深圳地铁发行28.72亿股A股股份，深铁持股将占万科摊薄后总股本逾20%，有望成为排名前列大股东。增发之后，万科 原排名前列、第二大股东宝能系和华润，持股比例将被分别稀释至约19%和12%。
然而，这一方案遭到“老东家”华润集团的明确反对，华润派驻万科的3名董事投下反对票，并表示：质疑决议通过的合法性，对万科没有事前认真考虑 董事意见就发布议案已获通过的公告表示强烈不满。“新东家”宝能系也公开表态：万科董事会未能均衡代表股东利益，独立董事丧失独立性，未能诚信履职；万科 监事会对董事会出现的种种问题未能尽到监督及纠正的职责；万科已实质成为内部人控制的企业，违背公司治理的基本要求，不利于公司长期发展和维护股东权益。
许家印“横刀夺爱”
股权争夺白热化
7月4日，万科A在一片看跌声中复牌。由于重组方案很可能“流产”，复牌后的前2个交易日，万科A连续以跌停收盘，此后有机构甚至给出连续7个跌停的预测。7月4日至8月3日期间，万科A累计下跌26.81%，而大盘同期仅下跌0.85%。
7月21日，万科发布公告称，拟投资38.89亿元和黑石成立联合收购平台，交易已获董事会通过。市场分析人士认为，万科的新方案是与黑石基金成立“联合收购平台”，共同取得黑石系的商业地产公司一定的股权，这一方案或将成为对宝能系的反击。
7月22日，中国证监会新闻发言人邓舸表示，没有看到万科相关股东、管理层采取有诚意、有效的措施消除分歧，相反还通过各种方式激化矛盾，视资本市场稳定、公司发展、广大中小股东利益于不顾。
正当市场对万科股权之争下一步走向纷纷猜测的时候，8月4日至5日，万科A累计上涨逾16%，恒大和万科双方均确认恒大入股万科一事。万科独立 董事华生当晚在其微博表态：“我当然知道恒大打着自己的算盘来救场了。不过，恒大的介入，并不改变万科之争的本质，更不影响万科之争对公司治理和企业改革 的制度意义。”
统计显示，目前宝能系、万科管理层、华润、安邦、恒大及其他机构持有的、几乎已被锁定的万科股权比例超过60%，而万科H股占总股份约11%， 两者总计占万科总股份的70%以上，万科A股份仅剩不到三成。考虑到仍有部分基金、投行持有的万科股份，目前散户手里的万科股票占比可能更小。
在恒大集团董事局主席许家印“横刀夺爱”之前，针对万科股权之争，市场有诸多疑问：一是万科重组方案的董事会结果已提交交易所审核，其合法性到 底如何；二是“白衣骑士”安邦保险既然支持万科管理层，为何按兵不动；三是华润与宝能系分别表态反对重组案并澄清非一致行动人之后，会不会出现联手的情 况；四是除去深铁集团之外，华润、宝能系、安邦、恒大对万科管理层去留的态度怎样；五是万科管理层是否还有其他应对计划；六是监管层如何看待和监管万科股 权之争……
“目前看，恒大的介入客观上有利于万科股价稳定，有利于宝能系的资管产品不爆仓，而监管层也希望万科股权之争朝着有利于市场平稳的方向发展。” 中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立告诉《经济日报》记者，“万科股权之争的核心问题是控制权的问题，矛盾由此产生、难以调和，未来可能会以 各方妥协的方式收场”。（经济日报记者 周 琳）
专家观点
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为：“在房地产行业黄金发展期告一段落之后，行业整合加剧，华润、万科、恒大等上市房企加快兼并重组步 伐，应对结构调整也在情理之中。但是，通过资本市场推进并购重组的过程一定要加强监管。比如，这次宝能系通过资管计划筹资的模式，产品本身几乎横跨银行、 保险、证券等多个行业，再依靠过去微观层面的分业监管显然不能完全奏效，需要跨行业、跨部门统筹协调，也需要在立法层面加强对并购重组、借壳上市等的规范 力度。”
上海市法学会副会长施基雄：上市公司因公司治理等相关法律问题被曝光的事件屡见不鲜。这些事件，暴露出我国上市公司内部治理、外部治理中的诸多 问题。提升上市公司治理的水准，是一项长期而艰巨的任务，需要政府有关主管部门、专家学者、上市公司、中介机构和社会公众各方积极参与。
北京交通大学中国企业兼并重组研究中心副理事长路联：万科事件不是一种坏事。对万科来说，内部管理水平和治理能力会得到进一步提高和加强，某种 程度上也是倒逼。在资本市场和整个事件过程中，宝能把资本市场能够运用的融资手段都用了，这就是水平。对于监管机构，包括中国资本市场的专家学者也上了一 课，事件的发展能够引发诸多思考。
同济大学财经与证券市场研究所所长石建勋：对于万科股权之争，监管者应着眼于其是否合规合法,是否对中小投资者等其他公众投资者利益形成侵害。如果其整个过程符合现行法律和监管框架,则监管部门不应过多干预。
浙江财经大学中国金融研究院副院长武鑫：万科股权之争，实际是以宝能系和华润为代表的金融资本，与以王石为代表的万科管理层的人力资本之间的冲突。双方矛盾是不同行为逻辑带来的冲突。
北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高明华：企业创始人拥有股权是普遍现象，问题在于拥有多少股权才会使创始人的地位保持稳定。在企业 上市前，创始人很容易拥有控制权。但企业上市后，这种控制权就会发生一些变数，更多的情况是创始人只拥有少量股权。即使企业股权很分散，创始人的股权占据 相对多数，他在企业中的控制权也会大幅下降。
